The Footnotes Analyst

Cuentas por cobrar, cuentas por pagar y apalancamiento financiero (oculto)

[THE FOOTNOTES ANALYST] Cuando se analizan cuentas por cobrar y cuentas por pagar el centro de atención de los inversionistas tiende a estar en sus efectos sobre flujo de efectivo y la liquidez. Sin embargo, esos saldos también impactan el apalancamiento financiero y el riesgo de capital, lo cual puede afectar la comparabilidad de las métricas de valuación. El factoring y otra financiación del capital de trabajo contribuyen al problema, pero todas las compañías potencialmente son afectadas.

Nosotros explicamos los efectos que en el apalancamiento tienen las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar, y usamos dos compañías europeas de autopartes para demostrar cómo las métricas de valuación pueden ser ajustadas para proporcionar adicionales perspectivas analíticas. También consideramos cómo la contabilidad de los saldos del capital de trabajo y de los acuerdos de financiación complican el análisis.

Deuda neta en el valor de empresa

[THE FOOTNOTES ANALYST] Usar en el valor de empresa la cifra más reciente de la deuda neta en balance general podría producir valuaciones engañosas. Pueden ser necesarios varios ajustes, incluso por fluctuaciones estacionales y cuando el valor razonable difiere del valor en libros.

La compañía europea de viajes TUI es un buen ejemplo de donde la deuda neta del balance general puede ser problemática. Nosotros explicamos cuándo y cómo ajustar la deuda neta, y por qué los estados financieros solo ayudan parcialmente. También consideramos si una valuación directa del capital, tal como usar una ratio de precio ganancias, puede eliminar las complicaciones de la deuda neta.

Análisis del patrimonio cuando la contabilidad y la economía divergen

[THE FOOTNOTES ANALYST] El análisis se vuelve más difícil para los inversionistas si los estados financieros fallan en representar fielmente la economía subyacente de un negocio. Algunas veces esto refleja las limitaciones de la contabilidad; sin embargo, algunas veces la contabilidad es simplemente engañosa – por ejemplo, la contabilidad US GAAP para las pérdidas por préstamos.

FASB recientemente emitió una enmienda a los US GAAP para corregir una anomalía donde se reconoce una pérdida contable cuando se adquieren préstamos, si bien no ha ocurrido pérdida económica. Nosotros explicamos por qué la realidad contable y la económica pueden divergir, y cómo la enmienda a los US GAAP ayudará a los inversionistas.

Contabilidad de pensiones

[THE FOOTNOTES ANALYST] La comparabilidad de los datos de los datos de los estados financieros es vital para los inversionistas. Si bien la adopción generalizada de los IFRS y la convergencia pasada de los IFRS con los US GAAP ha mejorado enormemente la comparabilidad, permanecen desafíos importantes – la contabilidad de las pensiones es un excelente ejemplo.

Muchas compañías del sector automotriz tienen importantes pasivos por pensiones. La comparación global de esas acciones, e incluso la comparación de solo quienes reportan según los IFRS, a menudo requiere ajustes sustanciales. Nosotros explicamos la contabilidad, la carencia de comparabilidad, y qué pueden los inversionistas hacer acerca de ello.

Valuación del DCF

[THE FOOTNOTES ANALYST] Uno de los principios más importantes de las valuaciones del flujo de caja descontado [DCF = Discounted Cash Flow] de empresa es separar los flujos de operación y de financiación. Un flujo de financiación pronosticado, tal como la emisión planeada de capital nuevo, afecta la asignación del valor entre los titulares de las reclamaciones y no (usualmente) el valor de la empresa misma.

Nosotros proporcionamos un modelo interactivo para ilustrar cómo la financiación anticipada de capital nuevo debe ser incluida en el DCF, y el concepto relacionado de valores patrimoniales pre-dinero y post-dinero. También examinamos algunas situaciones más complejas donde la separación de los efectos de operación y financiación pueden ser desafiantes, y donde los flujos de financiación afectan el valor.

Múltiplos de valuación

[THE FOOTNOTES ANALYST] Los múltiplos del valor de empresa, tales como EV/NOPAT y EV/EBITDA, pueden ser derivados de los impulsores del valor subyacentes, que incluyen crecimiento, retorno sobre la inversión, y costo del capital. Esos cálculos se benefician del rigor de la metodología de DCF subyacente, pero presentan los resultados como múltiplos de valuación familiares.

Nuestro popular calculador del múltiple objetivo puede ser usado tanto para las valuaciones absolutas como para derivar los impulsores del valor implicados por los precios de mercado ampliados. En una nueva versión ampliada del modelo adicionamos una desagregación de los inputs del crecimiento y una medida más refinada del retorno sobre la inversión. El modelo interactivo se puede descargar gratuitamente.

Administración de la volatilidad de las ganancias

[THE FOOTNOTES ANALYST] La remedición de activos y pasivos financieros a valor actual puede ser una fuente de volatilidad significativa de las ganancias. Muchas compañías mitigan esto mediante presentar una métrica de desempeño ajustada (no-PCGA) o mediante reportar algunas ganancias y pérdidas en otros ingresos comprensivos (OCI).

El sector de seguros, y el recientemente introducido IFRS 17, proporcionan un buen ejemplo del desafío de comunicación que surge de mercados volátiles. Quienes reportan IFRS están divididos, en gran medida según líneas geográficas, entre quienes aplican la opción de OCI contenida en el IFRS 17 y un enfoque no-PCGA. Ambos enfoques presentan desafíos para los inversionistas.

IFRS 17 Seguros

[THE FOOTNOTES ANALYST] La volatilidad económica y contable de las compañías de seguros surge de los cambios en los estimados de los flujos de efectivo de cumplimiento y de los cambios en los mercados financieros que impactan el valor del activo y la tasa de descuento usada para medir los pasivos por seguros.

Nosotros explicamos las diferentes fuentes de volatilidad económica para las compañías de seguros, cómo se reflejan en los estados financieros, y por qué la volatilidad contable no siempre puede ser igual a la volatilidad económica. Alguna volatilidad económica es diferida y suavizada en los estados financieros, y alguna volatilidad contable puede no realmente ser ganancias y pérdidas económicas.

Compensación basada-en-acciones

[THE FOOTNOTES ANALYST] La compensación basada-en-acciones puede ser difícil. Dos enfoques para la medición, incertidumbre en la valuación, ajustes frecuentes por cambios en los estimados (incluyendo algunas veces el precio de la acción), y el efecto dilutivo además de un gasto, todo ello contribuye a que este sea un tema que muchos inversionistas intentan evitar por todos los medios.

Los inversionistas no son ayudados por revelaciones inadecuadas de la compensación basada-en-acciones. Algunas compañías van más allá de lo requerido por los estándares de contabilidad, tal como el banco suizo UBS, cuyo útil análisis adicional da mayor transparencia. Sin embargo, este análisis plantea interesantes preguntas acerca de la oportunidad del gasto y el impacto en las GPA diluidas.

Valuación de ingresos residuales

[THE FOOTNOTES ANALYST] Considerando que el centro de atención del mercado está en las ganancias, los otros ingresos comprensivos [other comprehensive income (OCI). Por algunos traducidos como ‘otro ingreso integral’] fácilmente pueden ser pasados por alto por los inversionistas. Nosotros pensamos que los OCI siempre son importantes en el análisis del capital, pero si en su modelo Ud. usa el enfoque de ingresos residuales para valuar el requerimiento para un ‘superávit limpio’ es vital considerar las ganancias y pérdidas reportadas fuera de utilidad y pérdida.

Nosotros explicamos la contabilidad del superávit limpio y porqué las valuaciones de los ingresos residuales solo funcionan si sus estados financieros proyectados satisfacen la condición del superávit limpio. Un aspecto de la presentación de reportes financieros donde esto puede ser particularmente importante son las diferencias de cambio esperadas.