DCF

Múltiplos de valuación

[THE FOOTNOTES ANALYST] Los múltiplos del valor de empresa, tales como EV/NOPAT y EV/EBITDA, pueden ser derivados de los impulsores del valor subyacentes, que incluyen crecimiento, retorno sobre la inversión, y costo del capital. Esos cálculos se benefician del rigor de la metodología de DCF subyacente, pero presentan los resultados como múltiplos de valuación familiares.

Nuestro popular calculador del múltiple objetivo puede ser usado tanto para las valuaciones absolutas como para derivar los impulsores del valor implicados por los precios de mercado ampliados. En una nueva versión ampliada del modelo adicionamos una desagregación de los inputs del crecimiento y una medida más refinada del retorno sobre la inversión. El modelo interactivo se puede descargar gratuitamente.

Compensación basada-en-acciones

[THE FOOTNOTES ANALYST] La compensación basada-en-acciones puede ser difícil. Dos enfoques para la medición, incertidumbre en la valuación, ajustes frecuentes por cambios en los estimados (incluyendo algunas veces el precio de la acción), y el efecto dilutivo además de un gasto, todo ello contribuye a que este sea un tema que muchos inversionistas intentan evitar por todos los medios.

Los inversionistas no son ayudados por revelaciones inadecuadas de la compensación basada-en-acciones. Algunas compañías van más allá de lo requerido por los estándares de contabilidad, tal como el banco suizo UBS, cuyo útil análisis adicional da mayor transparencia. Sin embargo, este análisis plantea interesantes preguntas acerca de la oportunidad del gasto y el impacto en las GPA diluidas.

Valuación de ingresos residuales

[THE FOOTNOTES ANALYST] Considerando que el centro de atención del mercado está en las ganancias, los otros ingresos comprensivos [other comprehensive income (OCI). Por algunos traducidos como ‘otro ingreso integral’] fácilmente pueden ser pasados por alto por los inversionistas. Nosotros pensamos que los OCI siempre son importantes en el análisis del capital, pero si en su modelo Ud. usa el enfoque de ingresos residuales para valuar el requerimiento para un ‘superávit limpio’ es vital considerar las ganancias y pérdidas reportadas fuera de utilidad y pérdida.

Nosotros explicamos la contabilidad del superávit limpio y porqué las valuaciones de los ingresos residuales solo funcionan si sus estados financieros proyectados satisfacen la condición del superávit limpio. Un aspecto de la presentación de reportes financieros donde esto puede ser particularmente importante son las diferencias de cambio esperadas.

Modelos DCF

[THE FOOTNOTES ANALYST] Uno de los errores que a menudo encontramos cuando revisamos modelos DCF se refiere a los ajustes de la fecha de valuación y de la oportunidad de los flujos de efectivo. Si bien el efecto puede no siempre ser material, realizar esos ajustes de manera equivocada menoscaba la credibilidad de las valuaciones del DCF.

Nosotros explicamos la aplicación correcta de los ajustes de la fecha de valuación, las cantidades necesarias para el puente empresa a capital, y cómo aplicar valores para derivar objetivos del precio a 12 meses. También proporcionamos un modelo descargable para ilustrar esos diferentes elementos del DCF.

Tarifas tributarias efectivas para NOPAT y DCF

[THE FOOTNOTES ANALYST] La tributación es un gasto importante para la mayoría de las compañías y un importante orientador de la rentabilidad y el valor. Las diferencias en la tarifa tributaria efectiva importan en el análisis del patrimonio, pero ¿cómo debe Ud. calcular esta métrica y qué tasa debe Ud. usar como base para el pronóstico?

Nosotros explicamos los diferentes cálculos de las tarifas tributarias efectivas, por qué es importante examinar la nota de conciliación de la tarifa tributaria, el impacto de las ganancias y pérdidas excepcionales, y cómo la amortización del intangible complica el análisis. Entender esos efectos es importante para determinar la tarifa tributaria correcta a usar en los cálculos del NOPAT y del DCF.

Conflictos de la valuación relativa

[THE FOOTNOTES ANALYST] Usualmente hay al menos una métrica que da respaldo basado-en-la-valuación para una inversión, aún si está contradicha por otros indicadores de valor relativo o absoluto. Usted puede haber escuchado comentarios tales como “… pero parece barato en términos de EV/EBITDA” para ayudar a justificar una recomendación particular de inversión.

Nosotros examinamos por qué diferentes múltiplos pueden dar indicadores contradictorios del valor relativo. Por ejemplo, la acción de Greggs, una empresa de comida-para-llevar se cotiza con un descuento del 35% respecto de su rival Dominos Piza, con base en EV/EBITDA, pero con una prima del 24% usando una ratio de precio-a-ganancias. ¿Cuál múltiplo (si lo hay) da la valuación relativa correcta?

Mejoramiento de las ganancias, dilución de las ganancias y emisión de derechos

[THE FOOTNOTES ANALYST] Si bien generalmente preferimos un enfoque basado en el valor de empresa, las ganancias las ratios precio-ganancias siguen siendo un componente importante y legítimo del análisis y la valuación del capital. El análisis basado en ganancias incluye el mejoramiento de las ganancias por acción o los efectos dilutivos de las principales transacciones.

Nosotros discutimos la relevancia del valor del mejoramiento o dilución de las ganancias que surgen de la obtención e inversión de capital nuevo, con el centro de atención puesto en los derechos de emisión. En un enfoque basado-en-ganancias para el análisis, es importante aplicar correctamente los factores de ajuste de los derechos de emisión para las ganancias por acción tanto históricas como pronosticadas.

El efectivo es el rey

[THE FOOTNOTES ANALYST] A menudo vemos inversionistas que usan métricas del flujo de efectivo, particularmente efectivo proveniente de operaciones, como una medida de desempeño. El flujo de efectivo puede incluso ser preferido frente a las utilidades porque supuestamente es más confiable y está menos sujeto al juicio de la administración y a potencial manipulación… “el efectivo es un hecho, pero las utilidades son una opinión”.

Nosotros explicamos por qué el flujo de efectivo puede no proporcionar las perspectivas sobre el desempeño que algunos inversionistas esperan, y cómo el flujo de efectivo a menudo puede ser administrado aún más libremente que las utilidades. El flujo de efectivo es, no obstante, un componente importante del análisis del capital y ‘seguir el efectivo’ es vital para entender un negocio.

Valuación del DCF

[THE FOOTNOTES ANALYST] Los modelos de valuación del DCF se pueden basar ya sea en el flujo de caja libre atribuible a los inversionistas de capital o al flujo de caja libre disponible para todos los proveedores de financiación. Cada uno requiere un enfoque diferente para permitir el apalancamiento financiero, incluidos los ajustes de la beta y el reconocimiento del escudo fiscal de los intereses de deuda.

Nosotros presentamos un modelo interactivo del DCF que ilustra el flujo de caja de capital descontado y el flujo de caja de empresa descontado usando los modelos tanto WACC como APV. Entender cada enfoque ayuda a asegurar valuaciones consistentes, cualquiera que sea el método que usted escoja adoptar.