The Footnotes Analyst

Modelos DCF

[THE FOOTNOTES ANALYST] Uno de los errores que a menudo encontramos cuando revisamos modelos DCF se refiere a los ajustes de la fecha de valuación y de la oportunidad de los flujos de efectivo. Si bien el efecto puede no siempre ser material, realizar esos ajustes de manera equivocada menoscaba la credibilidad de las valuaciones del DCF.

Nosotros explicamos la aplicación correcta de los ajustes de la fecha de valuación, las cantidades necesarias para el puente empresa a capital, y cómo aplicar valores para derivar objetivos del precio a 12 meses. También proporcionamos un modelo descargable para ilustrar esos diferentes elementos del DCF.

Riesgos de los precios de las materias primas: volatilidad, cobertura y ‘uso propio’

[THE FOOTNOTES ANALYST] El valor de mercado [mark-to-market] de los contratos de suministro de materias primas, tales como los acuerdos de compra de energía y los derivados relacionados, pueden crear importante volatilidad en utilidad y pérdida. Pero ¿esas ganancias y pérdidas son significativas, y Ud. debe removerlas de sus medidas de desempeño como muchas compañías lo hacen en su presentación de reportes que no-es-PCGA?

Hay 4 métodos de contabilidad para los acuerdos de compra de energía y, confusamente, Ud. podría encontrarlos todos ellos aplicados por una compañía. Nosotros explicamos cómo funciona cada uno de esos métodos, cuándo surgen pérdidas y ganancias del valor razonable, las implicaciones para su análisis, y cómo todo esto será afectado por un cambio reciente al IFRS 9.

Tarifas tributarias efectivas para NOPAT y DCF

[THE FOOTNOTES ANALYST] La tributación es un gasto importante para la mayoría de las compañías y un importante orientador de la rentabilidad y el valor. Las diferencias en la tarifa tributaria efectiva importan en el análisis del patrimonio, pero ¿cómo debe Ud. calcular esta métrica y qué tasa debe Ud. usar como base para el pronóstico?

Nosotros explicamos los diferentes cálculos de las tarifas tributarias efectivas, por qué es importante examinar la nota de conciliación de la tarifa tributaria, el impacto de las ganancias y pérdidas excepcionales, y cómo la amortización del intangible complica el análisis. Entender esos efectos es importante para determinar la tarifa tributaria correcta a usar en los cálculos del NOPAT y del DCF.

Conflictos de la valuación relativa

[THE FOOTNOTES ANALYST] Usualmente hay al menos una métrica que da respaldo basado-en-la-valuación para una inversión, aún si está contradicha por otros indicadores de valor relativo o absoluto. Usted puede haber escuchado comentarios tales como “… pero parece barato en términos de EV/EBITDA” para ayudar a justificar una recomendación particular de inversión.

Nosotros examinamos por qué diferentes múltiplos pueden dar indicadores contradictorios del valor relativo. Por ejemplo, la acción de Greggs, una empresa de comida-para-llevar se cotiza con un descuento del 35% respecto de su rival Dominos Piza, con base en EV/EBITDA, pero con una prima del 24% usando una ratio de precio-a-ganancias. ¿Cuál múltiplo (si lo hay) da la valuación relativa correcta?

Las utilidades de la compañía de seguros y la prima de iliquidez

[THE FOOTNOTES ANALYST] Las utilidades de las compañías de seguros que reportan según los IFRS son afectadas por tres tasas de retorno – la tasa de fijación del precio del pasivo, el retorno proveniente de las inversiones, y la tasa de descuento del IFRS 17. Las primeras dos ampliamente determinan la magnitud de la utilidad agregada; la última principalmente afecta la oportunidad del reconocimiento de la utilidad y su clasificación como resultado del servicio o como resultado financiero neto.

Nosotros usamos un modelo interactivo para explicar cómo las tasas de interés determinan los resultados reportados de las compañías de seguros. El componente iliquidez de la tasa de descuento del IFRS 17 es subjetivo, es probable que varíe según la compañía, y juega un rol clave en cómo las compañías de seguro son valuadas.

Valuación de los riesgos de sostenibilidad y los compromisos de cero emisiones netas

[THE FOOTNOTES ANALYST] Los inversionistas cada vez están prestando mayor atención a los riesgos y oportunidades que surgen de los problemas relacionados con la sostenibilidad, particularmente los efectos del cambio climático y los compromisos relacionados de ‘cero emisiones netas’ hechos por muchas compañías. Algunos riesgos de sostenibilidad afectan de manera directa los estados financieros, pero usted necesita mirar más allá cuando considere los inputs para la valuación del capital.

Los riesgos afectan diferentes aspectos de la valuación del capital. Es bien conocido que los factores de riesgo afectan la tasa de descuento, pero el impacto en otros inputs de valuación puede recibir menos atención. Nosotros explicamos cómo los riesgos y oportunidades de sostenibilidad deben ser incluidos en su análisis.

Mejoramiento de las ganancias, dilución de las ganancias y emisión de derechos

[THE FOOTNOTES ANALYST] Si bien generalmente preferimos un enfoque basado en el valor de empresa, las ganancias las ratios precio-ganancias siguen siendo un componente importante y legítimo del análisis y la valuación del capital. El análisis basado en ganancias incluye el mejoramiento de las ganancias por acción o los efectos dilutivos de las principales transacciones.

Nosotros discutimos la relevancia del valor del mejoramiento o dilución de las ganancias que surgen de la obtención e inversión de capital nuevo, con el centro de atención puesto en los derechos de emisión. En un enfoque basado-en-ganancias para el análisis, es importante aplicar correctamente los factores de ajuste de los derechos de emisión para las ganancias por acción tanto históricas como pronosticadas.

El efectivo es el rey

[THE FOOTNOTES ANALYST] A menudo vemos inversionistas que usan métricas del flujo de efectivo, particularmente efectivo proveniente de operaciones, como una medida de desempeño. El flujo de efectivo puede incluso ser preferido frente a las utilidades porque supuestamente es más confiable y está menos sujeto al juicio de la administración y a potencial manipulación… “el efectivo es un hecho, pero las utilidades son una opinión”.

Nosotros explicamos por qué el flujo de efectivo puede no proporcionar las perspectivas sobre el desempeño que algunos inversionistas esperan, y cómo el flujo de efectivo a menudo puede ser administrado aún más libremente que las utilidades. El flujo de efectivo es, no obstante, un componente importante del análisis del capital y ‘seguir el efectivo’ es vital para entender un negocio.

Análisis de estructuras complejas de capital

[THE FOOTNOTES ANALYST] A la hora de conseguir financiación muchas compañías miran más allá de la deuda pura y de las acciones ordinarias, con las estructuras de capital crecientemente incluyendo un conjunto de instrumentos financieros complejos. Esto presenta desafíos para los inversionistas, particularmente cuando analizan el desempeño y el apalancamiento.

Nosotros investigamos los efectos de una forma de financiación “híbrida” – bonos perpetuos súper-subordinados – donde los valores con características similares-a-deuda pueden ser reportados como patrimonio en los estados financieros. Las recientes propuestas de IASB para mejorar la transparencia en la presentación de reportes de esos instrumentos y otras estructuras complejas de capital ayudarán a los inversionistas.

Por qué el IFRS 18 es una buena noticia para los inversionistas

IASB emitirá en breve su nuevo estándar internacional para la presentación de los estados financieros – el IFRS 18 [NIIF 18]. Los cambios que beneficiarán a los inversionistas incluyen la estructura prescrita de operación-inversión-financiación para el estado de ingresos, nuevos subtotales definidos, adicional desagregación, y una presentación más relevante del flujo de efectivo.

El IFRS 18 alineará de mejor manera la presentación de reportes financieros con el análisis del capital [patrimonio] y proporcionará datos adicionales y más comparables para facilitar el análisis, incluyendo datos que deben ayudar a los inversionistas a pronosticar el desempeño y valorar el riesgo.